【20230308】锌：56万月产会打下价格吗

【资料图】

尽管供应端偏强的压力得到强调，但目前内需复苏方向不改，我们不建议在此时做供应猛增-价格下行的顺势外推，国内消费旺季成色仍然可期，锌价或震荡偏强运行。

内需复苏方向不改：两会5%的经济目标略低于市场5.5%的预期，短期内或使市场复苏预期的热情降温，但政策执行有灵活调整的空间，且往年类似情况时实际GDP也曾超过目标值，外加2月PMI相当强劲，我们认为内需复苏的方向不会改变，内需复苏预期的交易还没有结束。现实层面，下游初端开工率在历史相对高位浮动（其中镀锌开工仍有向上空间），下游在上周现货价格相对较低时的采购需求不弱但态度偏克制，或是由其尚较有限的订单增量导致；终端基建项目开复工率及劳务到岗率超过去年同期，30城商品房成交面积环比也有明显好转，可以期待和观察后续订单传导。

供应偏强的压力得到强调：欧洲炼厂复产的现实和继续复产的预期致使TC下调、国内客观因素暂不阻碍3月预估产量环比增至约56万吨，中长期供应过剩的预期得到一定强调，锌价上方空间再受压制。但下游工作时间同样延长，我们不建议在此时做供应猛增-价格下行的顺势外推。

同时，海外宏观压力有加剧的可能。海外经济仍具韧性，不排除美联储3月加息50bp的选项，关注本周美国非农数据及联储官员发言。

策略上，1.套利：推荐跨期正套；2.单边：把握低位轻仓试多的机会。

月度平衡

根据SMM的产量数据，我们微调了2月产量、上调了3月产量，3月库存由去化2万吨转为过剩1万吨。

核心观点：震荡偏强 尽管供应端偏强的压力得到强调，但目前内需复苏方向不改，我们不建议在此时做供应猛增-价格下行的顺势外推，国内消费旺季成色仍然可期，锌价或震荡偏强运行。策略上，1.套利：推荐跨期正套；2.单边：把握低位轻仓试多的机会。

冶炼利润：偏空 周度国产TC环比下降200元/金属吨至5450元/金属吨；周度进口TC环比持平于240美元/干吨。平均冶炼利润环比降至约1390元/吨。

现货升贴水：偏空 上海对03合约贴水5元/吨-升水15元/吨；广东对04合约贴水35元/吨-升水10元/吨；天津对04合约贴水85-65元/吨。

镀锌开工率：偏多 镀锌板企业周度产能利用率环比继续上升1.30%至63.34%；镀锌结构件企业因受环保要求，周度开工率环比下降4.60%至75.32%。

合金开工率：偏空 压铸锌合金企业周度开工率环比下降0.67%至59.49%。

国内库存：偏空 周度国内七地社会库存环比增加0.15万吨至18.49万吨；周度保税区库存环比持平于0.20万吨。

LME升贴水：偏多 LME锌0-3升水环比降至23.00美元/吨；远月3-15升水环比抬升至81.50美元/吨。

进口利润：偏多 进口矿相对国产矿的生产利润差距环比扩大至约608元/吨，进口锌锭亏损环比扩大至约2514元/吨。

LME库存：偏空 周度LME锌库存环比增加0.18万吨至3.52万吨，增量主要来自新加坡仓库。

欧洲冶炼情况跟踪

天然气库存充足 冶炼厂保持盈利

上周欧洲取暖指数环比回升，符合季节性特征。目前欧洲天然气库存水平仍然远高于历史均值，上周荷兰天然气价格及欧洲平均电价分别回落至约45EUR/GWh及142USD/MWh。

目前法国Auby冶炼厂已经宣布了复产计划。意大利portovesme炼厂生产成本较高，据悉近期并无复产意向。其余主力冶炼厂测算利润保持健康，新增复产概率仍存。

据来源：紫金天风风云；紫金研究所

多地TC明显下调 现货采购需求不弱

内盘锌价微跌 0-1暂未走出back

上周沪锌主力合约开于23400元/吨，周内高点23645元/吨，低点22880元/吨，收于23475元/吨，周跌幅-0.06%。上周伦锌开于2973.5美元/吨，收于3043元/吨，周涨幅2.67%。

结构上看，沪锌近月与连一合约尚呈contango结构；LME锌0-3升水环比降至23.00美元/吨；远月3-15升水环比抬升至81.50美元/吨。

数据来源：紫金天风风云

下游采购需求不弱但态度偏克制

上周各地现货升贴水走势分化，现货价格相对较低，整体成交尚可，下游采购需求不弱但态度偏克制，或因成品库存已有一定积累外加新增订单仍较有限。

具体来看，上海现货升水略有抬升、广东现货贴水明显收窄，而天津现货贴水一度走阔。

从库存上看，上周上海、广东库存去化，而天津库存累加较为明显，一方面是因为上周天津到货较多，另一方面或因结构件企业已累积一定成品库存且华北部分企业开工受环保要求限制，上周采购需求相对其他地区偏弱。

数据来源：SMM；紫金天风风云；紫金研究所

海外复产导致国内多地TC下调

月度国产TC下调50元/金属吨至5050元/金属吨，月度进口TC下调25美元/干吨至240美元/干吨；周度国产TC下降200元/金属吨至5450元/金属吨；周度进口TC持平于240美元/干吨。具体来看，上周陕西、四川、湖南等地国产TC降幅较大，而内蒙古国产TC暂未下调。

上周我国锌精矿自给率低的地区加工费降幅较大、锌精矿自给率高的地区加工费降幅较小或暂未下降，说明近期导致加工费下调的主要原因仍然是欧洲炼厂复产的现实以及继续复产的预期。从目前欧洲炼厂复产意向以及月度进口TC指引来看，进口加工费仍然有下降的趋势，但短期内降幅或不会很大。目前2：8进口矿配比方案下的生产利润与全部使用国产矿的利润差距仅122元/吨。我国冶炼厂原料库存天数仍然处于历史较高位置。

数据来源：紫金天风风云；紫金研究所

限电暂不阻碍3月锌锭增量体现

上周加工费下调，矿企平均利润环比修复至3118元/吨；冶炼平均利润环比下行至1390元/吨，仍然属于历史同期偏高水平。

对冶炼厂来说，目前原料库存仍然充足、利润水平处历史高位，而后续加工费还有继续下调的趋势，炼厂现阶段主观生产意愿仍然良好，2月有广西及湖南部分炼厂检修，当月锌锭产量为50.14万吨，符合预期。今年1-2月我国锌锭产量累计同比增长3.75%。

进入3月，冶炼厂原料充足、利润较好的情况继续延续，尽管当月出现云南限电（影响量在5000吨左右）以及常规检修（影响量在6000吨左右）等客观因素干扰，但3月工作日环比增加，且部分原生锌厂进一步提产、再生锌厂继续复产，本月产量或能达到56万吨左右。

数据来源：紫金天风风云；紫金研究所

比值下降 锌锭进口亏损扩大

进口亏损扩大 出口亏损收窄

上周外盘涨幅较为明显，沪伦比值下行至7.6附近，我国精炼锌进口亏损环比略有扩大至2514元/吨，预计近期锌锭进口量仍将较少。

上周，我国精炼锌出口亏损环比略有缩窄至约164元/吨，近期锌锭出口绝对量或仍将较少。

数据来源：紫金天风风云；紫金研究所

下游初端：开工高位 备库克制

镀锌：开工稳中有升

镀锌板企业周度产能利用率环比继续上升1.30%至63.34%。上周，热卷总库存减少约12.9万吨至373.6万吨，冷轧总库存减少约5万吨至174.1万吨，23城镀锌板库存减少2万吨至121万吨。终端基建项目开复工率以及劳务到岗率均已超过去年同期，上周钢材表需继续增加，相关需求预期仍然向好。

镀锌结构件企业周度开工率环比下降4.60%至75.32%。近期结构件订单尚可，开工下降主要是因为部分企业受到环保要求限制。

数据来源：紫金天风风云；SMM；Mysteel

锌合金：开工高位持稳

压铸锌合金企业周度开工率环比下降0.67%至59.49%；成品库存略降至1.20万吨左右；原料库存略降至约0.86万吨。

合金企业已经累积一定的原料及成品库存，外加部分中小型厂家订单增量一般，上周合金企业补充原料的态度较为克制。

数据来源：紫金天风风云；SMM；紫金研究所

氧化锌：开工高位浮动

氧化锌企业周度开工率环比下降1.2%至约60.4%；

成品库存降至约0.49万吨；

原料库存略增至0.22万吨左右。

上周部分氧化锌企业订单好转，适当备库，整体开工略有下滑主要是因为个别企业设备检修。

终端轮胎企业成品库存天数位于季节性均值附近，开工率则已经来到历史上较高的位置，氧化锌后续订单增量可能相对稳定。

数据来源：紫金天风风云；SMM；紫金研究所

内外库存低位微累

周度LME锌库存环比增加0.18万吨至3.52万吨，增量主要来自新加坡仓库。

周度国内七地社会库存环比增加0.15万吨至18.49万吨，累库的季节接近尾声。

周度保税区库存环比持平于0.20万吨。

全球显性库存水平仍然较低。

数据来源：紫金天风风云

标签：